6/29日市場再度上演利空不跌的經典. 2015.6.30

6/29日市場開盤後市場紛紛出現跳空，美元強勢，股市下跌，債券價格上漲。似乎希臘舉行公投的議題在市場開盤後就隨即反映，但是有趣的是，觀察開盤和收盤的表現，會發現市場逢低承接的現象

這是央行干預? 還是時間落差? 還是希臘議題即將落幕?

讓我們還原事情的現象

6/26日晚上十一點，希臘總理對人民廣播，決定要舉行公投

6/27日凌晨，美國國債利率創下今年的新高，看起來投資人並不擔心公投的事情，接近收盤的時候，美股由紅翻黑，但是債券價格再創一次新高價，然後在尾盤的時候收斂漲幅

6/28日希臘國會批准公投，確定日期7/5

6/29日期貨開盤之前確定希臘實施資本管制

6/29日期貨開盤，資產變化如下

美債價格大漲，回升到前一週希臘送交新提議的高點附近，但是沒有突破新高

歐元等非美元紛紛創下低點，但是一直到收盤的時候幾乎全數翻紅

黃金開盤兩個小時內見到最高點，但是沒有突破1188的重要關卡，當時後日本股市還沒有開盤，晚上的時候下跌

亞股表現不佳，紛紛低檔徘徊

歐股開盤後，就以最低點不斷向上攀升，直到收盤前漲勢才歇

歐債開盤就是最高點，然後持續走低

當然期間中國股市大幅震盪，盤中的高低點累積起來應該超過15%

我們要問的是，為什麼市場不恐慌? 為什麼大家逢低承接?

這是央行干預? 還是市場對於利空鈍化的反應?

我們認為這是央行干預和市場心理的反應

央行干預的目的已經很清楚，不需要贅述

但是市場在想什麼?

對投資歐洲來說，希臘還不出錢已經是定局，多了希臘退歐議題，只會強化歐洲央行的量化寬鬆行動，如果有恐慌，市場已經先跌，但是如果歐洲團結就經濟，歐股有上漲的空間

如果希臘沒有退出歐元，一切的下跌都是假議題，股市也要漲回來，因此市場逢低承接的意圖相當明顯

黃金的表現也證明市場沒有恐慌，因此市場資金紛紛搶回非美貨幣

但是美國債券尾盤再度走高，似乎又有點避險的跡象

油價下跌，預告接下來投資風險存在，投資人不願意太樂觀，當然另一因素可能是伊朗協議快要達成了

現在情況未明，投資還是短線為主，靜待星期日的結果

希臘議題最新評論2015.6.29

上週希臘與國際債權人協商失敗，希臘總理提普拉司決定將國際債權人的紓困方案送交公投，日期舉行在7/5日，然而國際債權人不願意等到7/5，期限只到六月底，因此希臘正在的公投也是一個沒有實質意義的動作

歐洲央行決定不提高希臘的ELA緊急紓困金，因此希臘將面臨斷金威脅，因此星期一銀行不開門，希臘決定資本管制，每天只能提領60歐元

我們的看法是希臘公投是開倒車的做法，雙方都在賭，國際債權人在賭動亂的希臘是否導致人民願意妥協接受退休金的削減，左派領導的政權正在博弈歐元是否因此垮台，逼迫國際債權人受到威脅而暫停。

對金融面的影響將是歐元下跌，美元上漲，股市下跌，資金湧入美債和德債，黃金則是看市場的混亂程度而定，當然別忘了，歐洲的央行一定會進場干預，所以不要以為歐元就要直線重挫，來來回回洗刷震盪是一定會發生的，所以還是要短線操作

希臘到底該不該留在歐元區?2015.6.22

希臘到底該不該留在歐元區?

從經濟的角度，希臘沒有理由留在歐元區

疲弱的經濟，只有兩個手段可以解決，第一是印鈔，第二是貨幣貶值，但是在歐元區內，希臘做不到上述兩件事情。

希臘另外需要做財政改革，打擊貪腐，降低公務員的比重和退休金制度，很不幸的，在民主制度下，選票決定當政者，希臘達不到上述的政治改革。

希臘退出歐元有什麼後果? 第一是金融體系馬上大亂，第二是經濟在短期間會承受震盪

希臘本身應該很想退出歐元區，只不過歐元區成立的時候，並沒有退出機制，當初混入歐元區的希臘，目前自食其果。

誰希望希臘留在歐元區? 應該是現在的非希臘的政治人物，畢竟歐洲版的量化寬鬆才剛開始，未來還有英國是否退出歐盟的議題，面臨俄羅斯的虎視眈眈，團結，才是目前歐元區非希臘的政治人物所希望看到的

2015年6月聯準會FOMC之前的預測和想法2015.6.17

聯準會FOMC會議將於星期四凌晨亞洲時間結束，本次市場關注的焦點在於鑒於穩健的就業數據，通膨預期的上升，聯準會是否透露更多的升息的訊息，我們的預測如下

第一、將會降低經濟成長和利率的點陣圖
第二、重申今年應該會升息的論調，同時強調升息將事漸近的
第三、重申美國經濟正在復甦的道路，但是要留意國際的風險
第四、並不會對於美元升值的議題有任何的著墨

我們關心的是

第一、是否再度出現葉倫賣權
第二、會後長期利率的走勢

聯準會所謂的取決於數據，我們認為他指的是美國就業市場何時恢復到常態的正常失業率，關於通膨預期，我們認為油價的基期將造成下半年的通膨預期上揚，這個上揚也受到歐洲量化寬鬆的影響。

如果你相信聯準會是鴿派，那麼你就應當認為聯準會本次將會願意承受更多的通膨，此輪的升息將是從2008年以來的首度升息，聯準會已經表態漸進式，就表示她們願意看到更多的通膨和就業復甦才會再升息。因此我們預期，此次聯準會今年只會升息一次，也符合我們預期聯準會降低利率點陣圖的看法

本次是否再度出現葉倫賣權，我們認為機會相當高，畢竟中國和歐洲的量化寬鬆和降息效應已經有所打折，股市都已經從高檔回檔，相對而言，美股重回最堅挺的股市，聯準會第三號人物已經多次表態升息一定會造成震盪，因此在財富效果的迷幻藥下，市場應當會慶祝聯準會漸進式的升息

我們更關心的是本輪升息是否帶動長率的走升，聯準會過去的研究指出，2004年的升息因為沒有帶動長率走升，所以導致資金的錯置，演變成美國的房貸風暴。我們相信央行會從錯誤中學習，然後再犯下不同的錯誤，因此此次長率走升的機會相當大，支持我們採取這樣的論點的其他理由是1. 中國的外匯存底增速下降，而且中國正在嘗試降低美元的依賴，2我們認為油價可能在50-65美元的區間整理，上述理由將支持長率走高3. 歐洲的量化寬鬆效應在下半年會有更明顯的效果展現

長率走高有什麼影響，應當會影響債券經理人的配置，因此會有更多的資金流入，因此受惠的將是股票市場

下半年，震盪開始，請準備好降落傘

希臘問題誰決定?2015.06.15

隨著六月底的逼近，希臘債務問題面臨攤牌，其實希臘問題誰決定? 不在希臘，而在德國。

這是一個悲劇，強權襲奪弱勢、政客玩弄百姓，人民最後倒楣，列強的侵略從過去的殖民變成金融殖民，中產階級將受苦。

自始自終，我都認為希臘的問題由德國決定，將希臘留在歐元區的好處多多，擁有希臘，就擁有歐元貶值、量化寬鬆的藉口，金融圈也可以操縱這個議題，上下其手影響匯率、股市和債市。如果希臘脫離歐元區，歐元肯定升值，因為後段班的學生出局，貨幣哪有不強的道理?

希臘的債務德國可以一手包辦，但是面臨過去改革的成功，自傲的德國人當然不願意留給希臘放鬆的空間，但是人性不改，新上任的希臘政府，能夠有任何的辦法嗎? 奇普拉司總理扛著改革大旗，如果妥協，又將如何面對國內選民? 也只能選擇『敵不動，我不動』的態勢。非得到最後關頭，希臘要表現出壯烈犧牲的一面，否則怎麼交代呢?

因此問題也丟回到德國手裡了

大家都知道，希臘可以退出歐元，但是義大利和西班牙不要退出歐元，這是歐盟盤算的政治效應，因此只要希臘不要退開先例，退出是可以的，但是沒人可以保證，因此問題就繼續拖

德國受惠於希臘的爛帳太多了，貶值帶動出口，推升股市上漲，同時執行量化寬鬆，2012年買進的公債大賺一票，誰不想要希臘留在歐元區呢?德國人很務實，她們不敢說，所以找個藉口上演總理與財長爭辯的小插曲

央行行為與市場前瞻2015.06.12

美國六月份公佈的非農就業人口創下28萬的今年新高，帶動市場對於美國升息的預期，目前我們仍研判九月升息，相信在6/17-18號的FOMC會議會有更新的數據指引。雖然我們預期九月，但是如同聯準會主席所說，一切按照經濟數據而定，我們也不排除會延後到十二月。

為什麼我們會考慮這樣的路徑? 原因是聯準會主席葉倫宣佈不參加八月的全球央行行長會議，這是繼上次柏南克主席之後，聯準會三年內兩度主席缺席。上次缺席的原因我們猜測是柏南克不願意續擔任連續第三任的主席，因此婉拒參加。本次葉倫不參加就相當值得探討，原因是過去聯準會執行量化寬鬆政策的時候，都是利用全球央行行長會議給予市場訊息，然後再接下來的九月進行新措施。本次聯準會主席葉倫缺席，並沒有給予理由，我們猜測是她們並沒有確定九月要升息，所以才會缺席這樣的會議。當然主席葉倫也埋下伏筆，她表示如果未來有空，她會參加，我們猜測，這個有空，應該是聯準會內部有了共識後，她就有時間了。

今年以來，日本央行在默默情況帶動日圓貶新低，日股創新高，相較於歐洲央行德拉吉的動作頻頻，日本央行航漲黑田東彥顯得安靜許多，連大家預期的四月擴大量化寬鬆都沒做。但是這並不影響市場的信心，持續帶動日圓貶值，日股大漲。令我們吃驚的是，就在日圓來到125元的匯率時，央行行長黑田東彥竟然在記者會表示日圓的貶值不一定是因為美國可能升息，一舉帶動日圓回升，澆熄了市場對於日圓貶值的熱情。我們相信日圓貶值絕對是在央行的主導之下的結果，但是時機點來說，竟選在日圓關卡的125價位，這個阻擋，到底是展露央行的自信，還是被迫於其他行長的妥協?值得持續觀察。

歐洲央行在面對希臘債務仍就束手無策，在政治、民主以及納粹的陰影，希臘沒錢還，德國不給錢，歐元和希臘都不想退出歐元，但是欠錢不還，債權人只能不斷和希臘協商。時間久了，連德國內部都傳出內鬨，這樣的劇情拖累了歐股的回跌，也降低了歐洲執行QE的效應，雖然信心起來了，通膨回升了，但是未來前景未定，市場也不願買單。目前而言我們預期歐股的投資價值仍高，下半年會啟動歐洲的投資，投資策略逢低買進。

全球公債市場目前已經令人看不懂了，只看地出央行的干預動作越來越強，四月公佈三月的非農數據相當差，隔日起卻造成殖利率的強力彈升，六月份公佈五月的非農數據相當好，殖利率榷隔了兩天才創新高，這如果不是央行干預，怎麼會有這種短期背離，長線回歸基本面的走勢。央行的欲蓋彌彰表露無疑，美國聯準會主席葉倫和歐洲央行行長德拉吉都表示未來債券的波動性會增加，翻成交易的語言就是我們會進場干預，我們依舊相信，鑒於2013年的QE Temper效應，聯準會會聯手全球央行達到一個目的，那就是即使我要利率向上，我們也不允許市場的利率因為預期而大幅領先，這樣發生這件事情，我們就會干預。因此債券市場仍是未來三個月的主軸。

油價在OPEC部長會議之後彈升，原則上符合預期，畢竟會前大家都預測不會減產，因次在消息確認後，油價的下跌空間就有限了，但是還是要防範，連續幾週庫存的數據增減和油價走勢背道而馳，謎題尚未解開，目前區間57-63美元的沒有被打破，維持這樣的水平，未來通脹的水平在下半年會逐步增加。但是這對股市是好是壞尚難判斷。根據研究，2014年油價與美元的相關性達到-0.97，顯示套利交易也出現在原油和美元。面對下半年伊朗能否談判成功重返原油市場，中國的需求下半年是否減弱，將是基本面的因素，金融面的影響當然是全球央行對於通膨的預期。暫時我們的判斷是油價不會回到年初的45元低點，畢竟美元不會像過去一樣急速升值。通膨某個程度算是對央行沾沾自喜的量化寬鬆是臉上貼金，可以解釋成經濟成長。

中國股市成為今年最亮眼的市場，強到MSCI指數都暫時不納入中國股市。中國股民目前仍是一頭熱，但是也要留意A/H股市的價差幅度持續擴大，操作上仍宜靈活，嚴加停損。香港股市看似便宜，但是走勢並不強勢，暗示著政治面仍是陰影。目前我們擔心的是中國下半年經濟會變緩，對股市的影響尚難判斷，但是對全球的原物料需求將有變化。

下半年我們比較期待的是農產品和畜牧市場，從技術面來說，農產品已經出現漂亮的打底，新聞有些報導尼拉效應的影響可能很高，但是這已經超出我們的研究範圍，小麥的波動性強，適合操作，玉米可以尋找低點買進。畜牧而言，活牛和肉牛的價格尚在歷史高點，但是隨著八月的季節性淡季，我們期待淡季效應，但是也不能輕忽農產品價格的上揚，長線而言，將是我們最期待的黑天鵝市場。

展望未來，市場仍在一個區間震盪，全球的股、匯、債市仍處在一個動態調整，通膨預期隨著油價上升而上揚，也同時改變交易員對債券的想法，面對目前動盪的環境，包含全球股市高檔震盪但技術面越來越趨修正、歐元反彈履次挑戰歐洲QE時的匯率水準，公債殖利率的彈升，未來股匯債三市的動態調整，將是一大考驗。

點評歐美日三大央行2015.06.09

今年以來歐洲的負利率鬧地市場沸沸揚揚，瑞士央行突然宣布放棄緊盯匯率制度造成一日的金融大地震，反觀無消無息的日本，在近期創下股市新高，匯率新低，在這一波全球央行大鬥法之中，取得領先優勢

歐洲央行在德拉吉的帶領下持續量化寬鬆，但是歐債的波動尚未停止，也拖累德國股市回檔超過10%，現階段看來歐元還是有可能突破QE宣佈時候的1.14匯率

全球央行行長之中，最高深莫測的莫過於葉倫領導的聯準會，每次出來講話都是打太極，越講越多，但是政策越來越模糊，或許一句『一切取決於數字』太過於簡單，怕華爾街不買單，於是乎創造了模糊空間，自己也編撰了勞動指數，用來解釋美國勞動復甦並不如每月的非農報告

央行為了拯救普羅眾生，一方面監管銀行，一方面又給予資金創造金融亂象，扭曲了市場的機制，資產價格的錯亂，無奈的是，俗語說的好，不要跟央行對作，不然會死的很慘

月月2%五月份投資績效2015.6.8

月月2%投資績效公佈

五月份總計獲利歐元807.5，美元285

以下投資交易為個人行為，投資人應注意風險

時間	商品	買進	賣出	點數	獲利	手續費	淨利
5月8日	德國DAX		11659
		11648
				11	275	20	255	EUR
5月8日	原油	58.53
			58.62	0.09	90	14	76	USD
	德國DAX		11702
	德國DAX		11734.5
		11729
		11729		-21.5	-537.5	20	-557.5	EUR
5月13日	德國DAX		11537
		11494		43	1075	20	1055	EUR
	德國DAX	11450
			11453	3	75	20	55	EUR
5月13日	黃金		1203.6
	黃金		1213.6
		1208.6		-5	-500	14	-514	USD
		1207.3		6.3	630	14	616	USD
5月14日	A50指數	13175
	A50指數	13175
	A50指數	13075
			13185	10	10	16	-6	USD
			13185	10	10	16	-6	USD
			13210	135	135	16	119	USD

本週金融市場的關鍵在匯率2015.06.08

本週的關鍵，應當屬於外匯

本週五外匯期貨將結算，日圓率先創下今年新低價

上週五的非農數據優於預期，但是還是發生跟過往一樣的狀況，那就是數據漂亮，公佈五分鐘後走勢便出現逆勢拉回，本次是否一樣，值得觀察星期一的利率走勢和美元指數

就目前的態勢來看，十年債已經突破2.4%的重要關卡來到2.41%，上週三歐洲行長也暗示了債市的波動性，顯見未來利率仍有上揚的可能，只是路徑可能不會像2013年的QE Temper一樣的扶搖直上，應該是搖搖晃晃往某個方向行走

上週五黃金跌破今年以來的低點，同樣也是跟今年創新低一樣，創低就反彈，然而面臨希臘問題步步逼近，美國升息點也慢慢靠近，黃金本次能夠反彈的幅度令人懷疑

本週最重要的股市莫屬中國股市，除了是否納入MSCI，是否利多出盡都值得觀察，但從相對位置來看，AH價差，德國和中國的相對位置，美國的股市，三個面向都直指中國股市相對來說有修正的可能性