當浪漫的希臘遇上務實的德國2012.6.26

當浪漫的希臘遇上務實的德國，可以預料的是主導權在德國，因此投資人不必期待6/28-29的歐盟高峰會會有什麼實質改革。

希臘沒有決定權是否留在歐盟，因為德國所主導的遵節方案希臘達不到，一個萎縮的經濟體面臨削減政府支出的壓力，想要經濟成長降低Debt/GDP比根本是不可能的事情。希臘能否留在歐元區，主要取決於德國是否願意接受一再擴大的紓困金額。

解決歐洲債務的方法只剩下發行共同歐洲債，但是不到最後關頭，德國不會輕易點頭，面臨明年大選的壓力，梅克爾政府在沒有立即壓力的情況下會持續阻撓共同債的發行。歐豬的肥皂劇會變成連續劇，小孩吵才給糖吃。德國2013年才要選舉，梅克爾的底牌不需要馬上亮出。

德國盤算的是維護歐元現況的整體性帶來的利益和提供的紓困金額之間的權衡，在整體流動性仍充沛的情況下，政治人物仍會看著節節升高的歐債利率裝模作樣一陣子，直到德國想清楚才會有下一步具體的動作，歐元仍存在著分裂的可能。

操作部位回補先前放空的黃金和澳幣。空手等待下一波機會

聯準會FOMC最新看法2012.6.21

FOMC六月會議結束，如預期延續了扭曲操作的政策(Operation Twist)，規模2670億元，調降了經濟展望(2012年GDP由2.4-2.9%區間下調至1.9-2.4%) ，調高失業率預期(由7.8-8.0%上調至8.0%-8.2%)，顯示溫和復甦動能微幅衰退。與市場預期相符，會後原物料回吐回漲幅，美股則是尾盤硬拉小跌作收。

目前市場的焦點仍在歐洲，端看六月28-29日歐盟高峰會會有哪些新措施。希臘聯盟組成，但是應該還會持續亂下去，加上西班牙抗議反樽節措施，投資人仍須謹慎。Party結束，沒有新意，美元將轉強。

盤中市場的波動仍大，但是向下力量較佔上風，金融市場本週向下的機率高。目前操作放空澳幣、黃金。

當交易只剩下信心的時候2012.6.20

當市場投資人的交易憑藉或仰賴只剩下信心，將會出現市場波動增加，技術面鈍化，今年的行情就是最佳的演譯。

2012年初市場預期歐盟的LTRO操作，市場投資者預期寬鬆的資金配合信心的操作，伴隨當時美國25-27萬人的新增非農就業數據，市場逐步推昇股價和原物料價格，美股一度來到2008年金融風暴以後的高點。隨著歐洲正式公佈LTRO規模和聯準會閉口不談QE3的字眼後，投資人逐步發現放送的資金只是回存到歐洲央行，對實體經濟沒有幫助。

隨著中國經濟放緩，美國就業數據顯露疲態後(後續兩個月下滑至14萬、7萬)，投資人擔憂歐債的殖利率問題再度浮現，但是很詭異的是油價並沒有明顯下跌，反而持續橫盤整理來到105美元，直到五月初希臘選舉結果無法產生新內閣和法國政局變天總統換人之後，市場的信心潰散，原物料出現20%的修正，全球主要股市無一倖免紛紛跌破去年的收盤價。

黃金、原油、銅、澳幣紛紛創下2012年的新低價，此期間隨著澳洲降息0.75%，中國降息0.25%，英國計劃針對國內經濟推出1000億英鎊的支持計劃。

這些現象是否是料未及? 摩根大通爆發20億元的虧損(尚未結束)驚動美國國會，或許可以解釋部分現象，但也不能完全解釋，畢竟個人操作風險擴散到沒有紀律的的程度就無關分析了。

以上的現象導致很多投資人今年沒有賺到錢，因為技術面鈍化的情況異常嚴重，而且修正是一兩天就發生了，根本來不及反應，所以市場的交易方向就隨著政策搖擺，當信心充滿的時候，認為政府或央行將出手救市，就一窩瘋入市搶便宜，當對政策失望的時候，反向的賣壓也是迅速的。

了解期貨的投資人應當清楚期貨結算或者轉倉期間的波動效應，2012年非常特別的情況是不論多頭或者空頭，主力往往能夠將趨勢延續到結算或轉倉的前夕才善罷甘休，這種壓盤的狀況幾乎延續到最後一刻，堪稱近三年以來最經典的交易技術。


那我們要問的是，到底是什麼力量或者背景造成這樣的現象，然後這樣的狀態又會如何影響2012年第三季的行情走勢?

首先，我們認為除非實體經濟出現明確的亮點，不然投資人漫無目的交易的現象將會持續，簡單來說，就是大格局而言，是區間行情，但是分散的小區間的技術面延續性不高，投資人的操作應當要計算短線的多空成本，而不要太執著太長線的技術分析。具體的操作就是投資人要能夠習慣並執行『短線進出』和『波段操作』的轉換。

第二，我們認為金融市場過剩的流動性依舊找不到新的投資方向，因此將會持續延燒藍籌股的買盤動能，現階段看起來藍籌跨國企業更能分散經濟風險，遠比主權債券安全，股利分派將取代傳統的國債配息，因此大型權值股的股價走勢將優於小型股。

第三，我們認為央行干預利率的壞處將逐步顯現，長期的低利率造成金融業的空轉，低利率找不到好的投資標的，整體經濟將面臨更大萎縮的風險，乘數效果將下降，政府高債務的問題將在第三季末再度出現危機。

聯準會會議預測與投資展望2012.6.19

重點

一、                聯準會將於本次會議提出新的扭曲操作(Operation Twist)，預計將提出延續短債轉償債、購買房地產抵押債券(MBS)的政策，聯準會的資產負債表將不會縮小，但不會明白提出QE3的字眼。

二、                歐債的問題並不會因為希臘選舉結束而降低，目前已經陷入小孩吵糖吃(Give and Take)的局面，歐洲政治人物的盤算將延宕改革時間，西班牙和義大利國債下降幅度有限。

我們預期為期兩天的聯準會會議(FOMC)將會延續扭曲操作(Operation Twist)，內容包含延續短債轉償債、購買房地產抵押債券(MBS)的政策。對於經濟的展望，我們預測聯準會認為經濟復甦平穩，但是相較於過去出現了歐洲經濟的風險，就業市場放緩，投資意願還是偏弱，但房地產持續進一步改善。但是委員會整體對於經濟未來的看法將趨於分歧，因此不會在此次提出QE3的想法，但是仍會重申聯準會已經準備好方案因應經濟衰退。大體而言，市場已經反映了上述的預期，若沒有明顯的落差，預期會後市場波動不大，股市區間波動，黃金走勢可能先下後上，銅價和原油的大漲不易。

歐債陷入了路線之爭，政治人物之間陷入了緊張的恐怖不平衡的局面，負債國宛如自身背著炸彈和德法談判，惟德法民眾的耐心有限，但政治人物也很清楚歐元之間的矛盾與經濟利害，任何一方的退出都將是短暫性的毆洲災難，即使是有秩序的退出。從歐洲央行過去的利率決策來看，他們總是慢半拍，為了避免『通貨膨脹』的陰影在決策上無法迅速，而是陷入反反覆覆的窘境，全球投資人已經明顯感到不耐，歐債解決時間恐怖如Soros講的不到三個月。

回顧2012年上半年的走勢，全球的交易主要圍繞著『Hope』，年初冀望歐洲LTRO和全球市場降息的預期，投資人推高的商品價格和股票價格，但是明顯成交量不足，最終結束在經濟無明確展望後的失望性賣壓。

展望第三季，全球金融市場將延續一個『Hope』的主題，因為實體經濟只有溫和甚至有些地區如歐洲可能陷入衰退的陰霾，市場走勢仍舊陷入區間震盪，快速波動的局面。投資人可趁著央行量化寬鬆毒藥創造出的短期風險偏好效果降低持股或者擴大風險順勢操作，但是到季底整體的現金部位應提高至30-35%，方便期貨操作的靈活性和避險功能。

黃金2012年H2的區間預期為每盎司1560-1835美元，八月底之前區間震盪。較強的走勢於九月展開，2013年創新高的機會仍高。