6/29日市場再度上演利空不跌的經典. 2015.6.30

6/29日市場開盤後市場紛紛出現跳空，美元強勢，股市下跌，債券價格上漲。似乎希臘舉行公投的議題在市場開盤後就隨即反映，但是有趣的是，觀察開盤和收盤的表現，會發現市場逢低承接的現象

這是央行干預? 還是時間落差? 還是希臘議題即將落幕?

讓我們還原事情的現象

6/26日晚上十一點，希臘總理對人民廣播，決定要舉行公投

6/27日凌晨，美國國債利率創下今年的新高，看起來投資人並不擔心公投的事情，接近收盤的時候，美股由紅翻黑，但是債券價格再創一次新高價，然後在尾盤的時候收斂漲幅

6/28日希臘國會批准公投，確定日期7/5

6/29日期貨開盤之前確定希臘實施資本管制

6/29日期貨開盤，資產變化如下

美債價格大漲，回升到前一週希臘送交新提議的高點附近，但是沒有突破新高

歐元等非美元紛紛創下低點，但是一直到收盤的時候幾乎全數翻紅

黃金開盤兩個小時內見到最高點，但是沒有突破1188的重要關卡，當時後日本股市還沒有開盤，晚上的時候下跌

亞股表現不佳，紛紛低檔徘徊

歐股開盤後，就以最低點不斷向上攀升，直到收盤前漲勢才歇

歐債開盤就是最高點，然後持續走低

當然期間中國股市大幅震盪，盤中的高低點累積起來應該超過15%

我們要問的是，為什麼市場不恐慌? 為什麼大家逢低承接?

這是央行干預? 還是市場對於利空鈍化的反應?

我們認為這是央行干預和市場心理的反應

央行干預的目的已經很清楚，不需要贅述

但是市場在想什麼?

對投資歐洲來說，希臘還不出錢已經是定局，多了希臘退歐議題，只會強化歐洲央行的量化寬鬆行動，如果有恐慌，市場已經先跌，但是如果歐洲團結就經濟，歐股有上漲的空間

如果希臘沒有退出歐元，一切的下跌都是假議題，股市也要漲回來，因此市場逢低承接的意圖相當明顯

黃金的表現也證明市場沒有恐慌，因此市場資金紛紛搶回非美貨幣

但是美國債券尾盤再度走高，似乎又有點避險的跡象

油價下跌，預告接下來投資風險存在，投資人不願意太樂觀，當然另一因素可能是伊朗協議快要達成了

現在情況未明，投資還是短線為主，靜待星期日的結果

希臘議題最新評論2015.6.29

上週希臘與國際債權人協商失敗，希臘總理提普拉司決定將國際債權人的紓困方案送交公投，日期舉行在7/5日，然而國際債權人不願意等到7/5，期限只到六月底，因此希臘正在的公投也是一個沒有實質意義的動作

歐洲央行決定不提高希臘的ELA緊急紓困金，因此希臘將面臨斷金威脅，因此星期一銀行不開門，希臘決定資本管制，每天只能提領60歐元

我們的看法是希臘公投是開倒車的做法，雙方都在賭，國際債權人在賭動亂的希臘是否導致人民願意妥協接受退休金的削減，左派領導的政權正在博弈歐元是否因此垮台，逼迫國際債權人受到威脅而暫停。

對金融面的影響將是歐元下跌，美元上漲，股市下跌，資金湧入美債和德債，黃金則是看市場的混亂程度而定，當然別忘了，歐洲的央行一定會進場干預，所以不要以為歐元就要直線重挫，來來回回洗刷震盪是一定會發生的，所以還是要短線操作

希臘到底該不該留在歐元區?2015.6.22

希臘到底該不該留在歐元區?

從經濟的角度，希臘沒有理由留在歐元區

疲弱的經濟，只有兩個手段可以解決，第一是印鈔，第二是貨幣貶值，但是在歐元區內，希臘做不到上述兩件事情。

希臘另外需要做財政改革，打擊貪腐，降低公務員的比重和退休金制度，很不幸的，在民主制度下，選票決定當政者，希臘達不到上述的政治改革。

希臘退出歐元有什麼後果? 第一是金融體系馬上大亂，第二是經濟在短期間會承受震盪

希臘本身應該很想退出歐元區，只不過歐元區成立的時候，並沒有退出機制，當初混入歐元區的希臘，目前自食其果。

誰希望希臘留在歐元區? 應該是現在的非希臘的政治人物，畢竟歐洲版的量化寬鬆才剛開始，未來還有英國是否退出歐盟的議題，面臨俄羅斯的虎視眈眈，團結，才是目前歐元區非希臘的政治人物所希望看到的

2015年6月聯準會FOMC之前的預測和想法2015.6.17

聯準會FOMC會議將於星期四凌晨亞洲時間結束，本次市場關注的焦點在於鑒於穩健的就業數據，通膨預期的上升，聯準會是否透露更多的升息的訊息，我們的預測如下

第一、將會降低經濟成長和利率的點陣圖
第二、重申今年應該會升息的論調，同時強調升息將事漸近的
第三、重申美國經濟正在復甦的道路，但是要留意國際的風險
第四、並不會對於美元升值的議題有任何的著墨

我們關心的是

第一、是否再度出現葉倫賣權
第二、會後長期利率的走勢

聯準會所謂的取決於數據，我們認為他指的是美國就業市場何時恢復到常態的正常失業率，關於通膨預期，我們認為油價的基期將造成下半年的通膨預期上揚，這個上揚也受到歐洲量化寬鬆的影響。

如果你相信聯準會是鴿派，那麼你就應當認為聯準會本次將會願意承受更多的通膨，此輪的升息將是從2008年以來的首度升息，聯準會已經表態漸進式，就表示她們願意看到更多的通膨和就業復甦才會再升息。因此我們預期，此次聯準會今年只會升息一次，也符合我們預期聯準會降低利率點陣圖的看法

本次是否再度出現葉倫賣權，我們認為機會相當高，畢竟中國和歐洲的量化寬鬆和降息效應已經有所打折，股市都已經從高檔回檔，相對而言，美股重回最堅挺的股市，聯準會第三號人物已經多次表態升息一定會造成震盪，因此在財富效果的迷幻藥下，市場應當會慶祝聯準會漸進式的升息

我們更關心的是本輪升息是否帶動長率的走升，聯準會過去的研究指出，2004年的升息因為沒有帶動長率走升，所以導致資金的錯置，演變成美國的房貸風暴。我們相信央行會從錯誤中學習，然後再犯下不同的錯誤，因此此次長率走升的機會相當大，支持我們採取這樣的論點的其他理由是1. 中國的外匯存底增速下降，而且中國正在嘗試降低美元的依賴，2我們認為油價可能在50-65美元的區間整理，上述理由將支持長率走高3. 歐洲的量化寬鬆效應在下半年會有更明顯的效果展現

長率走高有什麼影響，應當會影響債券經理人的配置，因此會有更多的資金流入，因此受惠的將是股票市場

下半年，震盪開始，請準備好降落傘

希臘問題誰決定?2015.06.15

隨著六月底的逼近，希臘債務問題面臨攤牌，其實希臘問題誰決定? 不在希臘，而在德國。

這是一個悲劇，強權襲奪弱勢、政客玩弄百姓，人民最後倒楣，列強的侵略從過去的殖民變成金融殖民，中產階級將受苦。

自始自終，我都認為希臘的問題由德國決定，將希臘留在歐元區的好處多多，擁有希臘，就擁有歐元貶值、量化寬鬆的藉口，金融圈也可以操縱這個議題，上下其手影響匯率、股市和債市。如果希臘脫離歐元區，歐元肯定升值，因為後段班的學生出局，貨幣哪有不強的道理?

希臘的債務德國可以一手包辦，但是面臨過去改革的成功，自傲的德國人當然不願意留給希臘放鬆的空間，但是人性不改，新上任的希臘政府，能夠有任何的辦法嗎? 奇普拉司總理扛著改革大旗，如果妥協，又將如何面對國內選民? 也只能選擇『敵不動，我不動』的態勢。非得到最後關頭，希臘要表現出壯烈犧牲的一面，否則怎麼交代呢?

因此問題也丟回到德國手裡了

大家都知道，希臘可以退出歐元，但是義大利和西班牙不要退出歐元，這是歐盟盤算的政治效應，因此只要希臘不要退開先例，退出是可以的，但是沒人可以保證，因此問題就繼續拖

德國受惠於希臘的爛帳太多了，貶值帶動出口，推升股市上漲，同時執行量化寬鬆，2012年買進的公債大賺一票，誰不想要希臘留在歐元區呢?德國人很務實，她們不敢說，所以找個藉口上演總理與財長爭辯的小插曲

央行行為與市場前瞻2015.06.12

美國六月份公佈的非農就業人口創下28萬的今年新高，帶動市場對於美國升息的預期，目前我們仍研判九月升息，相信在6/17-18號的FOMC會議會有更新的數據指引。雖然我們預期九月，但是如同聯準會主席所說，一切按照經濟數據而定，我們也不排除會延後到十二月。

為什麼我們會考慮這樣的路徑? 原因是聯準會主席葉倫宣佈不參加八月的全球央行行長會議，這是繼上次柏南克主席之後，聯準會三年內兩度主席缺席。上次缺席的原因我們猜測是柏南克不願意續擔任連續第三任的主席，因此婉拒參加。本次葉倫不參加就相當值得探討，原因是過去聯準會執行量化寬鬆政策的時候，都是利用全球央行行長會議給予市場訊息，然後再接下來的九月進行新措施。本次聯準會主席葉倫缺席，並沒有給予理由，我們猜測是她們並沒有確定九月要升息，所以才會缺席這樣的會議。當然主席葉倫也埋下伏筆，她表示如果未來有空，她會參加，我們猜測，這個有空，應該是聯準會內部有了共識後，她就有時間了。

今年以來，日本央行在默默情況帶動日圓貶新低，日股創新高，相較於歐洲央行德拉吉的動作頻頻，日本央行航漲黑田東彥顯得安靜許多，連大家預期的四月擴大量化寬鬆都沒做。但是這並不影響市場的信心，持續帶動日圓貶值，日股大漲。令我們吃驚的是，就在日圓來到125元的匯率時，央行行長黑田東彥竟然在記者會表示日圓的貶值不一定是因為美國可能升息，一舉帶動日圓回升，澆熄了市場對於日圓貶值的熱情。我們相信日圓貶值絕對是在央行的主導之下的結果，但是時機點來說，竟選在日圓關卡的125價位，這個阻擋，到底是展露央行的自信，還是被迫於其他行長的妥協?值得持續觀察。

歐洲央行在面對希臘債務仍就束手無策，在政治、民主以及納粹的陰影，希臘沒錢還，德國不給錢，歐元和希臘都不想退出歐元，但是欠錢不還，債權人只能不斷和希臘協商。時間久了，連德國內部都傳出內鬨，這樣的劇情拖累了歐股的回跌，也降低了歐洲執行QE的效應，雖然信心起來了，通膨回升了，但是未來前景未定，市場也不願買單。目前而言我們預期歐股的投資價值仍高，下半年會啟動歐洲的投資，投資策略逢低買進。

全球公債市場目前已經令人看不懂了，只看地出央行的干預動作越來越強，四月公佈三月的非農數據相當差，隔日起卻造成殖利率的強力彈升，六月份公佈五月的非農數據相當好，殖利率榷隔了兩天才創新高，這如果不是央行干預，怎麼會有這種短期背離，長線回歸基本面的走勢。央行的欲蓋彌彰表露無疑，美國聯準會主席葉倫和歐洲央行行長德拉吉都表示未來債券的波動性會增加，翻成交易的語言就是我們會進場干預，我們依舊相信，鑒於2013年的QE Temper效應，聯準會會聯手全球央行達到一個目的，那就是即使我要利率向上，我們也不允許市場的利率因為預期而大幅領先，這樣發生這件事情，我們就會干預。因此債券市場仍是未來三個月的主軸。

油價在OPEC部長會議之後彈升，原則上符合預期，畢竟會前大家都預測不會減產，因次在消息確認後，油價的下跌空間就有限了，但是還是要防範，連續幾週庫存的數據增減和油價走勢背道而馳，謎題尚未解開，目前區間57-63美元的沒有被打破，維持這樣的水平，未來通脹的水平在下半年會逐步增加。但是這對股市是好是壞尚難判斷。根據研究，2014年油價與美元的相關性達到-0.97，顯示套利交易也出現在原油和美元。面對下半年伊朗能否談判成功重返原油市場，中國的需求下半年是否減弱，將是基本面的因素，金融面的影響當然是全球央行對於通膨的預期。暫時我們的判斷是油價不會回到年初的45元低點，畢竟美元不會像過去一樣急速升值。通膨某個程度算是對央行沾沾自喜的量化寬鬆是臉上貼金，可以解釋成經濟成長。

中國股市成為今年最亮眼的市場，強到MSCI指數都暫時不納入中國股市。中國股民目前仍是一頭熱，但是也要留意A/H股市的價差幅度持續擴大，操作上仍宜靈活，嚴加停損。香港股市看似便宜，但是走勢並不強勢，暗示著政治面仍是陰影。目前我們擔心的是中國下半年經濟會變緩，對股市的影響尚難判斷，但是對全球的原物料需求將有變化。

下半年我們比較期待的是農產品和畜牧市場，從技術面來說，農產品已經出現漂亮的打底，新聞有些報導尼拉效應的影響可能很高，但是這已經超出我們的研究範圍，小麥的波動性強，適合操作，玉米可以尋找低點買進。畜牧而言，活牛和肉牛的價格尚在歷史高點，但是隨著八月的季節性淡季，我們期待淡季效應，但是也不能輕忽農產品價格的上揚，長線而言，將是我們最期待的黑天鵝市場。

展望未來，市場仍在一個區間震盪，全球的股、匯、債市仍處在一個動態調整，通膨預期隨著油價上升而上揚，也同時改變交易員對債券的想法，面對目前動盪的環境，包含全球股市高檔震盪但技術面越來越趨修正、歐元反彈履次挑戰歐洲QE時的匯率水準，公債殖利率的彈升，未來股匯債三市的動態調整，將是一大考驗。

點評歐美日三大央行2015.06.09

今年以來歐洲的負利率鬧地市場沸沸揚揚，瑞士央行突然宣布放棄緊盯匯率制度造成一日的金融大地震，反觀無消無息的日本，在近期創下股市新高，匯率新低，在這一波全球央行大鬥法之中，取得領先優勢

歐洲央行在德拉吉的帶領下持續量化寬鬆，但是歐債的波動尚未停止，也拖累德國股市回檔超過10%，現階段看來歐元還是有可能突破QE宣佈時候的1.14匯率

全球央行行長之中，最高深莫測的莫過於葉倫領導的聯準會，每次出來講話都是打太極，越講越多，但是政策越來越模糊，或許一句『一切取決於數字』太過於簡單，怕華爾街不買單，於是乎創造了模糊空間，自己也編撰了勞動指數，用來解釋美國勞動復甦並不如每月的非農報告

央行為了拯救普羅眾生，一方面監管銀行，一方面又給予資金創造金融亂象，扭曲了市場的機制，資產價格的錯亂，無奈的是，俗語說的好，不要跟央行對作，不然會死的很慘

月月2%五月份投資績效2015.6.8

月月2%投資績效公佈

五月份總計獲利歐元807.5，美元285

以下投資交易為個人行為，投資人應注意風險

時間	商品	買進	賣出	點數	獲利	手續費	淨利
5月8日	德國DAX		11659
		11648
				11	275	20	255	EUR
5月8日	原油	58.53
			58.62	0.09	90	14	76	USD
	德國DAX		11702
	德國DAX		11734.5
		11729
		11729		-21.5	-537.5	20	-557.5	EUR
5月13日	德國DAX		11537
		11494		43	1075	20	1055	EUR
	德國DAX	11450
			11453	3	75	20	55	EUR
5月13日	黃金		1203.6
	黃金		1213.6
		1208.6		-5	-500	14	-514	USD
		1207.3		6.3	630	14	616	USD
5月14日	A50指數	13175
	A50指數	13175
	A50指數	13075
			13185	10	10	16	-6	USD
			13185	10	10	16	-6	USD
			13210	135	135	16	119	USD

本週金融市場的關鍵在匯率2015.06.08

本週的關鍵，應當屬於外匯

本週五外匯期貨將結算，日圓率先創下今年新低價

上週五的非農數據優於預期，但是還是發生跟過往一樣的狀況，那就是數據漂亮，公佈五分鐘後走勢便出現逆勢拉回，本次是否一樣，值得觀察星期一的利率走勢和美元指數

就目前的態勢來看，十年債已經突破2.4%的重要關卡來到2.41%，上週三歐洲行長也暗示了債市的波動性，顯見未來利率仍有上揚的可能，只是路徑可能不會像2013年的QE Temper一樣的扶搖直上，應該是搖搖晃晃往某個方向行走

上週五黃金跌破今年以來的低點，同樣也是跟今年創新低一樣，創低就反彈，然而面臨希臘問題步步逼近，美國升息點也慢慢靠近，黃金本次能夠反彈的幅度令人懷疑

本週最重要的股市莫屬中國股市，除了是否納入MSCI，是否利多出盡都值得觀察，但從相對位置來看，AH價差，德國和中國的相對位置，美國的股市，三個面向都直指中國股市相對來說有修正的可能性

聯準會凌晨將公佈四月會議紀錄2015.05.20

2015年5月21日凌晨美國聯準會將公佈四月27-28日兩天的會議紀錄，這一次的會議紀錄將公開兩天的討論內容，但是值得一提的是四月的會後聲明與過去有明顯的不同

首先第一是文章結構的改變，聯準會同樣提到勞動市場、房地產、企業投資與通膨預期，但是對於勞動市場的說明卻和以往有些差異，並認為家庭實質所得提高了

1月
 Labor market conditions have improved further, with strong job gains and a lower unemployment rate.  On balance, a range of labor market indicators suggests that underutilization of labor resources continues to diminish.  Household spending is rising moderately; recent declines in energy prices have boosted household purchasing power.

3月
Labor market conditions have improved further, with strong job gains and a lower unemployment rate. A range of labor market indicators suggests that underutilization of labor resources continues to diminish. Household spending is rising moderately; declines in energy prices have boosted household purchasing power.

4月
The pace of job gains moderated, and the unemployment rate remained steady. A range of labor market indicators suggests that underutilization of labor resources was little changed. Growth in household spending declined; households' real incomes rose strongly, partly reflecting earlier declines in energy prices, and consumer sentiment remains high

第二關於何時升息? 聯準會表示考量勞動市場和通膨，聯準會有信心中期會回到2%的目標，

1月

The Committee continues to see the risks to the outlook for economic activity and the labor market as nearly balanced.  Inflation is anticipated to decline further in the near term, but the Committee expects inflation to rise gradually toward 2 percent over the medium term as the labor market improves further and the transitory effects of lower energy prices and other factors dissipate.  The Committee continues to monitor inflation developments closely.

3月 

The Committee anticipates that it will be appropriate to raise the target range for the federal funds rate when it has seen further improvement in the labor market and is reasonably confident that inflation will move back to its 2 percent objective over the medium term. This change in the forward guidance does not indicate that the Committee has decided on the timing of the initial increase in the target range

4月 

The Committee anticipates that it will be appropriate to raise the target range for the federal funds rate when it has seen further improvement in the labor market and is reasonably confident that inflation will move back to its 2 percent objective over the medium term.

其餘的變化聲明不大 

美股創新高的謎團2015.05.20

矛盾一、美股創歷史新高，長天期利率也在今年高檔徘徊

矛盾二、美債的流動性不斷在降低，市場資金不是相當充沛嗎?

近年來投資股市的人抱持一個觀念，美股的本益比相較於過去並不算高，加上目前的利率只有0-0.25%，所以這樣的本益比相對是便宜的 

兩週前聯準會主席表示美股的估值相對高，長天期債券的價格也相當高，沒想到講完之後，美股繼續創新高以對，如同2014年7月聯準會主席評論生技股過高一樣

美股為什麼創新高? 因為美元之前的修正嗎? 因為升息的時間點延後且降低了? 日本公佈第一季GDP優於市場預期達到2.4%，難道QE真的發揮作用了嗎?

今年以來股價、匯率、債市都創下高點，到底是今年升息會導致市場賣壓還是不升息造成市場的賣壓呢?現階段，只要市場願意投資，資產就會上漲，只要資金撤出，價格就會回跌，一窩蜂的行為模式不斷循環，哪天其中某個金流斷掉了，就真的會出現流動性

奇怪但又真確的投資邏輯2015.05.18

今年以來，很多的投資邏輯竟然是這樣的
1. 歐股為什麼漲? 因為大家很擔心歐元貶值，擔心希臘風暴，所以拼命買歐債(例如德債)，四月以後發現歐洲恐慌性沒這麼嚴重，經濟有起色，所以賣出德債(導致最安全的資產殖利率率一個月漲13倍)，歐元反彈，德股下跌1000點。

評論：經濟不好股市漲，經濟變好股市跌

2. 中國股市為什麼漲? 經濟成長創下近年新低，政府鼓吹大家進場買股，連証監會提醒股市有風險，馬上央媽周末加班來個史上最大降準，前一天央行主席周小川在美國還說沒有計劃呢

評論：資金移往股市降低經濟活動降低衍生的社會問題，這場大戲果真巧妙佈局

3. 長率和短率有關係嗎? 美國長率一直上揚，短率卻反應2015升息的機率越來約低，誰對誰錯?

評論：聯準會主席葉倫說美國今年應該要升息，美國升息需要跟市場溝通，不然會有大震盪，從短率來看，升息已經越來越渺茫，但是前任主席柏南克說，聯準會只能影響短率，所以主席和市場誰在說謊?

神奇的市場作手竟然可以如此神準2015.05.14

我舉例5/13號美國30年公債的交易

5/13日價格一直在153.22-154.05震盪波動

後來價格向上突破到154.15，但還是會回落到154.05

後來發生什麼事情呢?

我發現她們一直利用每一筆的交易，一次成交一筆，將價格一直推升到154.18，然後再回落到154.06

然後神奇的事情發生了

5/13公佈的零售銷售數據，一公佈之後，價格馬上跳升到154.25，這個價格相對於前一天的低點，已經足以將投資人的保證金全部輸光光

然後她們就一直在154.24-154.29震盪，後來短暫五分鐘之類來到155.02，然後價格就沒有再漲了

我要講的重點是

第一、她們怎麼這麼厲害可以利用從早上六點到晚上八點半的時候慢慢來回的推升價格，然後一次就將停損的單的價位給做出來

第二、我發現其實154.12-154.25這個區間的價格都是被一個特定的人先把價格買上去，然後在154.15-154.25利用停損買進的方式就所有的掛單給吃掉，然後這個區間其實已經觸動了停損了

第三、事後來看，她們既然已經觸動了停損價，她們又能夠把高點作到哪裡呢?

155.02其實是Daily 的十日平均線

再一個下降趨勢，反彈到十日線被主力放空是很正常的事情，我的疑問是她們怎麼可能可以這麼厲害，做到相當剛剛好呢?

故事還沒有結束

再接下來的一個小時，價格從155.02直接下跌到154.02，沒有錯，她們力利用14個小時將價格推升到十日線的位置，但是空頭還是掌握優勢，所以一小時將所有的買單消滅，趨勢再度轉空，所以再過一小時，就跌破當天的最低價，收盤的時候是152.18

這當中有一個插曲，那就是價格從高點反轉向下的時候，他確實是有一個中間小反彈的點，那個低點是153.14，這個價位對我來說很神奇，因為那是我的break even 點是153.785，很巧吧，然後他又反彈到153.22

當後來價格跌到152.25的時候，他就是瞬間反彈來到多少呢?153.21，我要說明的是，這剛剛好就是153.22的下面一個tick了

講到這邊，我還要講令一件事情，我的建倉是在5/12接近晚上十二點的時候做的，我的均價153.13785，其實我後來一路被軋單到154.04，但是一樣，一個小時回跌到153.08，但是如果五分鐘我沒有做決定，價格就再也沒有跌破1153.17了 ，然後經歷了將近24小時，我的交易才小幅賺錢出場，因為後來的下跌跟我已經沒有關係了

以上的交易也太神奇了

期貨到期日與金融市場的影響2015.05.13

全球金融市場的資金今年特別充沛，經歷過股市、債市、匯市的洗禮，金融資產價格普遍墊高，個別走出了一個小波段。但是價格經歷拉鋸之後都來到關鍵價位，搭配接下來到六月的期貨結算到期日，未來發展頗耐人尋味

5/18 輕原油到期 
5/29 黃金和美債第一通知日
6/15 外匯期貨到期
6/19 美股股價指數期貨到期、輕原油到期

近期各國公債殖利率明顯彈升，如果再上揚突破，恐影響基金經理人的資產配置

今年以來的特色就是撼動市場的預期，如果我是操盤人，我會怎麼做呢?

原油期貨已經累積相當大的多單，壓抑已經的多方勢必想要拉高結算，若能成功，那麼可能繼續推升美債長天期殖利率

美債長天期目前是空頭佔優勢，因此拉升原油剛好可以順勢壓低五月底的期貨第一通知日，利率的上揚對黃金不利，但今年以來黃金尚未突破1170-1230的明顯區間，不排除結算時出現突破走勢

若以上情況都發生，操盤人可謂大獲全勝，下一步將回補美元空單，推升美元走勢，配合六月的FOMC會議再度奪回美元主導地位

股市在這些期間將面臨修正，但是最終將在本波尾聲獲得資金的挹注，因此修正的幅度將屬輕微

寫在四月非農公佈之前2015.05.11(原文寫於2015.05.07)

今年以來，全球的金融市場輪流接續出現了"終極關鍵密碼"，這些數字分別出現在股市、匯市和債市，她們分別為

股市：德國今年高點(12240)約當QE預期心理成熟的9500點底部的平均漲幅30%(12350點)，日本突破2萬點整數卡、台灣突破1萬點整數關卡、中國股市的高點約當是10月當週啟動滬港通週五央行降存準率的100%漲幅

匯市：美元指數達到100關卡、歐元兌美元創下1.04元的新低，這是當初歐元前波的起漲點，澳幣兌美元幾乎達陣央行行長宣佈的0.75匯率水平

債市：德債十年期殖利率創下0.05%低點、美國30年期公債達到3%

這些終極密碼顯得特別有意義的原因是

1.這些價位比去年年底的預估達到的時間都來的早很多
2.關鍵價位碰觸之後幾乎都沒有造成Over Shutting的效果，反倒是達陣後非常順利的大幅反向修正，然後都回到起漲點

綜合這些數字以及數字達陣後的轉折，我有了更驚人的時間點的發現

台灣：萬點的行情在於經濟日報舉辦的論壇，大陸官員放出滬台通的消息、媒體報導國泰金董事長萬點呼喊，萬點三天達陣，但是這個論壇早就幾個月前就敲定時間，第二個重點是萬點突破之後僅僅只有"2點"

日本：在報章媒體報導日本央行不斷透過日本退休基金(GPIF)的買入順利達陣2萬點，過程中出現天天上漲的行情

德債：德債4/17日創下0.05%的盤中歷史新低價，幾乎就在負利率的一線之隔，正巧的是當天適逢中國證監會示警中國股市過熱盤後期貨大跌5%(當天也是當時後的今年最高點)

美債：美債的低點出現在4/5感恩節當天，當天公佈的3月非農就業人數異常低，但是美債的收盤已經脫離低點，然後展開一連串的殖利率揚升

美國Tips公債：4/17十年期今年首度轉負，但是就在當天利率出現了波段低點，之後十年期殖利率三週內從1.89%反彈到2.30%，但是詭異的是當時後油價從58美元回測56美元，之後就一路反轉向上達到62.5

以上的我要表達的巧合是，這些關鍵價位觸發後並沒有出現過往關鍵價位被突破後的over shutting在軋多(軋空)，反倒是直線回落至起漲點

這段期間美聯儲做了什麼事情 ?

3/27日美股收盤前的15分鐘聯準會主席葉倫演說表示今年某個時間點會升息

4/28日美國FOMC Statement的寫法調整跟過往的價格有些差異，尤其提到通膨預期

5/7日聯準會主席在與IMF主席對談時提到美股valuation is high compare with the low yield, and noted that long term yield may be too low(當時後正值美債30年利率逼近3%的關卡，當然他講完之後，市場就順利突破3%)

這期間有哪些經濟數據? 美國公佈的非農只有12萬，美國GDP第一季只有0.2%，加入新的貿易赤字數據，高盛預估-0.5%

以上的一窩瘋漲勢和跌勢，幾乎完全沒有阻礙，不論上漲或者修正都是單一方向，而且是一波到底的，過程中沒有阻礙，達陣後也沒有over shutting

有人說這是資金行情，但是我想質疑，錢多是事實，但是大家方向完全一致，同上同下就很怪了

5/7的歐洲債市出現了一個明顯的over shutting，尾盤價格收漲紅K棒留下下影線，大致上完成了技術面的止跌，所以5/8晚上的非農就業報告就顯得相當有意思

2月份非農公佈超好，美債當天值利率創下新高，然後就從隔天一路下跌，一直跌到3月份非農公佈很差之後的兩小時創下新低，觸底反彈

這跟我們認識的經濟學一樣嗎?

同樣的驚人之舉也在5/7號的原油出現

美國公佈原油庫存大減，十五分鐘推升油價從61.58上突破62.58，然後狂跌收盤收最低60.60，再過一天，油價收盤58.9

講到這邊，不得不講下一市場名人Bill Gross的趣事，就在他4/22發表轟轟烈烈的一生一次作空德債的消息後，昨天被市場起底，他的操作竟然是購入德債，因此暫時全年的收益轉負

今年的資金就在股匯債三市轉了一輪之後，重新回到原點，我們皆下來可以預期什麼?

我的觀察是，週五的非農數據將左右市場的行情

情境一、非農好，引發大家對美國升息的想法，美元反彈轉升值，歐元回貶，債券利率繼續上揚

情境二、非農好，引發大家對美國升息的想法，美元反彈轉升值，歐元回貶，債券利率利多出盡反轉向下

情境三、非農溫和，足以讓市場放心美國會升息，但是又不是很強勁，導致美國經濟超強，因此美元會升值，但是幅度不若年初以來的強勁，這將導致油價也處50-65的區間，這樣一來聯準會可以用通膨預期和就業溫和復甦達到"會升息，但是過程會非常緩慢"的說明，這樣長債利率的上升幅度有限，但是短利上揚，會促進投資，導致股市下半年即使經歷美國升息的修正幅度也不會太大

情境四、非農不好，美元貶值，油價上漲，債券殖利率理論上要下跌，但是如果持續上揚的話，可能會造成股債雙殺

以上我個人覺得情境三最有機會，當然五月份美債期貨結算、六月外匯、股指期貨結算也有推波助燃的效果，近期債券市場的空單隨著債券價格的下跌已經回補，但是如果月底的結算導致債券價格繼續創下今年的新高，會讓我懷疑準會是不是有意引導長債走升?如果真是如此，難道美聯儲也在學習中國，將債市的錢引導到股市去，否則去槓桿的時候，哪來的錢支撐股市，維繫財富效果呢?

神奇的非農數據總是在關鍵時候出槌

自從聯準會推出量化寬鬆政策之後，市場就相當關注聯準會的兩個目標-就業與通膨

聯準會何時與如何退出QE也是過去兩年市場關注的焦點

當然現在QE已經不會再加碼了，市場關注的是聯準會何時升息

讓我們回顧三年幾個關鍵的非農吧

2013年3月美國公佈的非農就業數據相當糟糕，只有8.8萬，引發市場對於美國就業不穩的揣測，但是事後不斷上修，主席後來在國會證詞首度提出美國將削減QE的想法

2014年9月正值市場對於美國就業改善樂觀預期的氣氛下，市場諸多揣測是九月份的FOMC聯準會會議聲明稿和記者會是否對2014年10月的QE給與指引，但是在高度期待下，非農數據意外疲弱

2015年3月市場對於聯準會升息的預期明顯升高，但是四月初公佈的非農意外的疲弱

但是對照過去，非農總是在關鍵時刻出現與市場預期大幅落差的數字

這是巧合，還是人為?

Year	Over-the-month change
2013	1st	2nd	3rd
Jan.	157	119	148
Feb.	236	268	332
Mar.	88	138	142
Apr.	165	149	199
May	175	195	176
2014	1st	2nd	3rd
Jun.	288	298	267
Jul.	209	212	243
Aug.	142	180	203
Sep.	248	256	271
Oct.	214	243	261
Nov.	321	353	423
2015	1st	2nd	3rd
Jan.	257	239	201
Feb.	295	264
Mar.	126

2012年聯準會最後一次會議前預測2012.12.10

美國聯準會將於台灣時間12月14日凌晨一點半公佈最新的會議紀錄，市場盼望年底到期的扭曲操作(OT)將會如何演變，我們預期，

一、聯準會將會持續每月購入450億元美國公債和400億元的MBS

二、提出以指標取代時間的想法，可能納入失業率、通膨率和預期的通膨三指標

對於美國經濟前景，我們預期聯準會將維持老調，經濟在房地產有所復甦，但是就業市場仍是充滿風險，即使失業率下降，投資不足，美國經濟審慎中有風險。

邁入2013年，預期市場仍是走向政治年，包含2012年第四季政治改組或選舉的美、中、日、韓，2013年的德、義，政治潮流雖然從尊櫛轉為尊櫛與振興方案並行，然而政治的改革仍緩慢，雖然經歷央行的措施使得負債比例高的國家殖利率有所下降，但是整體的改革仍有漫長的路要走。

市場看似有了保護傘，但是成交量持續下降卻是不變的事實，因此，2013年的投資之路充滿荊棘。

全球央行看似有新的共識，那就是經濟與失業率的目標優先於通膨，我們預估美國2015年以前都不會升息，並會擴張資產負債表至三兆美金，日本經歷年底的改選之後，日本央行有可能擴大寬鬆的動作和幅度。歐洲央行不會再降息，八月以表明無限量購債計畫(OMT)

2008年9月的金融海嘯為1930年以為最為嚴重的衰退，各國政府與央行全力撒錢的結果中止了危機，但也擴大的財富分配不均與嚴重的失業問題。聯準會雖然不承認現況為結構型失業，但是美國勞動參與率並未隨著非農就業人數增加，持續的失業最終將導致消費能力下降與家庭支出減少。金融海嘯後期的怪異現象是大企業幾乎霸占全市場的利潤，美國前十大企業獲利總和佔全市場的88%，台灣為53%，如此不均衡，難怪企業支出一直無法提升。

預期財政懸崖不會一次解決，年底前會有部分共識，有了2011年美債降評的歷史經驗，市場應當不會傳出噩耗，一切等2013年新國會再惡鬥。年底整體美國投資機構對於2013年的展望相對保守(9%)，但是看壞的比例有下降。當VIX指數下降至16，大家理當有個平安夜，至於你最想的聖誕禮物是什麼?我期待投資黃金有利可圖。

當投資銀行調降黃金目標價2012.7.16

近期黃金的預測有不同的聲音，投資銀行包括UBS, Morgan Stanley, Barclays 紛紛修正黃金2012和2013年的預估，對照去年同期義大利和西班牙的公債利率，為何較高的殖利率並沒有推升黃金價格?

理由很簡單，歐債發生初期，歐洲政治人物並沒有體認到事態的嚴重性，慢慢拖的步調引發市場人士的緊張，因此將資金轉往黃金避險，但隨著2011年10月以後歐洲金融改革的腳步加速後，市場的信心又升起，因此推低了黃金的價格，至於2012年黃金走勢轉為和股市連動，這是炒作投機的力量和過多資金的結果。

這顯示了黃金並沒有單一的性格，他具有避險和投資的雙重性格，投資人入市前要謹慎。

黃金2012年走勢起起伏伏，另一種說法是QE3遲遲沒有推出，因此黃金的走勢隨著投資人的預期心理上下波動。

黃金在淡季的表現總是沒有持續性，上下波動沒有什麼特別的，但是投資人需要注意長線的區間波動已經在收斂，未來若有突破則會有一波新行情，只不過我們預期事情不會發生這麼快，應該是八月底才會結束，出現新的轉折。

目前操作部位空手

預期心理作祟2012.7.13

近期金融市場表現相當有趣，7/11日預期7/12日凌晨公佈的FOMC會議紀錄會提到QE3相關的事宜，因此亞洲時間股市上漲，非美元升值，但是到7/12日公佈之後市場發現沒有明顯的共識，因此又賣了股票，跌了指數，非美元貶值，但是這只是小幅度的回檔，7/12澳洲公佈的就業人數低於預期，外資在亞洲市場大幅賣超，亞洲股市紛紛下跌超過1%，拖累美股也是下跌，非美元繼續貶值，但是晚上十一點過後黃金轉強，透露市場空頭回補，7/13日隨著投資人對於中國GDP公佈的消息淡化空頭的想法，歐洲時間開始股市又上漲，黃金上漲，非美元升值。原因是大家又覺得股市這樣跌下去的話，QE3出現的機率又升高了

投資人就在這樣的循環和猜疑之下，跟隨金融市場上上下下，如果沒有短線進出，賠錢受傷的機會相當大，而且是兩面追趨勢不討好，怎麼做都會賠錢。

很不幸的，今年就是這種行情，區間不斷震盪，但是高低點差距小於2011年

操作策略澳幣空單已於7/13晚上平倉，目前空手觀望

大股東股票換鈔票，小股東鈔票換股票2012.7.11

無意間看到一則新聞，xx公司在2008年6月27日掛牌，掛牌當年即出現虧損，同時連續虧損4年，後來被營建公司入主，2012年轉型成為營建公司。

回顧歷史，該公司曾經股票達到48.5元，這真是太神奇了，現在股價只有6.11元，這段期間，誰是受害者? IPO中簽者，長期股票投資人應該是輸家，誰是贏家? 承銷商，券商和大股東吧

台灣有很多公司，股價市值是每年盈餘的幾十倍，大股東換鈔票，也太容易了 。很可惜很多小股東都是拿鈔票換股票。最後變得一文不值。

寫到此讓我想到某電子股的IPO，附上新聞和股價供大家參考(上市後最高1205，現在14.6)

新聞：XX證券公司前董事長XXX多年前，承銷益通股票上櫃時，利用人頭違法圈購1千多張股票，不法牟利7億餘元，被起訴違反《證券交易法》違背職務等罪。但板橋地院昨天認定XXXX遭合併後已非發行有價證券公司，不屬《證交法》規範對象，判XXX無罪。