聯準會FOMC會議前的提醒

台灣時間6/15凌晨兩點聯準會會議即將結束，三點會有記者會

我們的研判

一個慣性

柏南克開啟了美國聯準會政策透明的大門，之後聯準會的新動作都會提早在聯準會聲明宣佈，然後再根據數據去執行(Data Independence)，此次宣佈有關資產負債表縮表的議題機率相當高

一個疑問

目前葉倫尚未達到下任聯準會主席的提名，她是否會在確認續任或不續任之前就大張旗鼓，機率相當低。回想一下，柏南克喊了很長時間的QE Temper縮減也是交給下任的葉倫才執行

一個邏輯

央行的資產負債表與股市的連動性相當高，2018年聯準會將會有4250億元的國債和抵押債券到期，如何縮減將決定股市的走勢，近期股市創新高後陸續出現黑K棒，漲多的美國個股修正的速度都是5%起跳，回去看看FANNG怎麼走的就可以窺出端倪

一個機會

聯準會本次會議結束後緊接著星期五是美股期貨的到期日，新倉新格局，加上邁入暑假，上半年的金融走勢有機會改變

一個觀察

上述的事情如果成真，必須有個前提，那就是油價要跌破45元，大家不妨拭目以待

聯準會FOMC與黃金的短期影響

台灣時間6/15凌晨兩點聯準會將公佈會議結果，眾所矚目的QE縮表議題會不會透露耐人尋味。但是統計過去聯準會開會前後的黃金走勢，

驚人的發現是聯準會開會之後的黃金走勢會擴大

2012	2013	2014	2015	2016	2017
4.67%	-0.76%	-1.70%	-2.93%	-0.20%	1.52%
-2.71%	0.39%	-0.82%	1.63%	3.09%	2.55%
0.60%	1.00%	-0.78%	-2.38%	0.69%	-1.75%
-1.19%	-5.85%	1.83%	2.02%	2.14%
-0.13%	-0.44%	-0.71%	-0.25%	0.96%
2.44%	4.96%	-1.25%	2.15%	0.98%
0.50%	-2.27%	-1.76%	-2.68%	-0.21%
-1.37%	-2.80%	0.27%	-2.40%	-3.04%

然後有舉行記者會的時候，黃金前後一日漲跌相反走勢的機率升高

	2012	2013	2014	2015	2016	2017
有記者會	-0.44%	-0.20%	-1.31%	-0.30%	-0.28%	-0.48%
	-2.71%	0.39%	-0.82%	1.63%	3.09%	2.55%
	-1.51%	0.44%	0.18%	0.02%	-0.30%
	-1.19%	-5.85%	1.83%	2.02%	2.14%
	-0.22%	-0.86%	0.30%	-0.01%	0.94%
	2.44%	4.96%	-1.25%	2.15%	0.98%
	0.37%	-0.10%	-0.56%	1.30%	0.32%
	-1.37%	-2.80%	0.27%	-2.40%	-3.04%
反向次數	2	3	3	3	3	1

目前看起來，這一次開會前上漲的機率很高，意味著明天來看黃金的走勢下跌機率偏高

美國二月份ADP就業大增，投資人趁機空頭回補

2017.3.8

美國二月份ADP就業 人數達到29.8萬，創下六年高位，也超過預期18.7萬，今天下午盤市場已經做出了預期，就是美元升，原物料油金齊跌，非美貨幣齊跌，美債歐債齊跌，但是股市狹幅震盪，數據公佈後的一個小時，空頭開始回補，這就是QE投資後不得不防的事情--BUY the rumors and Sell the fact案例再度顯現

本週五看聯準會主席葉倫葫蘆裡賣什麼膏藥

2017.3.1

美國總統川普在國會演說並沒有偏離過往的發言，仍是著重於美國製造、美國安全和美國偉大。 符合預期的推出一萬億基礎建設支出和減稅宣示(細節並沒有交代)，沒有意外演出的國會演說激勵了美國股市再創歷史新高。美國總統川普也把美股的歷史新高纜為自己的政績。

二月眾多美國聯準會官員的演說都提到三月份FOMC升息的可能性，包含美聯儲第三號人物杜德利和舊金山聯邦準備銀行總裁威廉斯。因此週五登場的聯準會葉倫是推高市場預期還是澆熄市場預期頗耐人玩味。

美國PCE指數已經持穩在1.5-1.7%的範圍，聯準會光憑這一點就可以馬上調升利率。但是聯準會太在乎金融市場的表現，以致於『升息導致股市下跌』的緊箍咒一直卡在聯準會的頭上。我們大膽的預言，如果下屆2018年美國聯準會主席不是葉倫，那麼葉倫將會完成升息三碼的任務，一方面是建立聯準會和自己的威信，另一方面也給下屆主席預留政策的彈性。

讓我們拭目以待週五登場的聯準會主席葉倫女士吧

又是狼來了，聯準會升息戲碼到底要怎麼演下去

2017.2.23

凌晨美國聯準會公佈會議紀錄，紀錄顯示聯準會官員認為今年升息的步調為遲緩度，但是接近升息的時間點fairly soon, 但是公佈之後的美元指數一直疲弱，債券價格一直上漲

升息=貨幣升值的經濟邏輯又再度在短線交易不管用了

這又是資金氾濫和利多不漲的反轉的最好表現，也是這兩年來越常發生的預期實現的反經濟邏輯

但是經濟走勢長期還是會回到供需準則，想要做空美債的人可以等待訊號轉弱進場吧

美國總統川普為什麼要放寬陶德法蘭克法案(Dodd- Frank Act)

2017.2.21

美國總統川普為什麼要放寬陶德法蘭克法案(Dodd- Frank Act)? 對一個經歷過破產的總統，這樣人生經歷加諸在其他人身上對他來說可能無所謂，反正破產還是可能可以東山再起，甚至當選總統。

歐巴馬推行的陶德法蘭克法案(Dodd- Frank Act)起因是希望能夠解決銀行大到不能倒的問題，但是推展之後卻演變成大銀行不會到的形象，所以企業偏好跟大銀行往來，小銀行逐漸萎縮，營運遭到擠壓。川普統統因此控訴這樣的法案讓很多的人借不到錢。

因為大銀行不會倒，所以股市沒有利空，從此之後美股只有上漲和小跌，沒有大跌。不論遇到如何的利空都能夠收復失土，持續創下歷史新高。

美國總統川普或許從日本安倍首相學到一招，就是逼他們認為不適任的央行的官員辭職，聯準會(Fed)委員會負責監管的理事丹尼爾·塔魯洛將於決定4/5日辭去職務。美國總統川普可以提名自己的人馬，放寬陶德法蘭克法案(Dodd- Frank Act)

歐洲央行的人士很擔心放寬後的陶德法蘭克法案(Dodd- Frank Act)會引發市場風險，因為銀行可以承作更多的業務，銀行可能會不小心促成他人的倒閉，股市的波動因此而來，金融市場的波動再度升起，川普總統的生意和權利油然而生。

認同這樣觀點的人可以開始留意VIX指數帶來的投資機會了
http://www.marketwatch.com/investing/index/vix/charts?symb=VIX&countrycode=US&time=12&startdate=1%2F4%2F1999&enddate=2%2F21%2F2017&freq=1&compidx=none&compind=none&comptemptext=Enter+Symbol%28s%29&comp=none&uf=7168&ma=1&maval=50&lf=1&lf2=4&lf3=0&type=2&size=2&style=1013

三月份的變數是考驗美債利率下半年是否走揚的重要時刻

2017.2.20

2017年全球燃起了一波通膨的期待，OPEC與非OPEC達成減產推動油價上揚，美聯儲主席葉倫國會證詞表示美國經濟和就業穩健，太晚升息會有負面效果，美國川普總統對於稅改和基礎建設的規劃也有利於美債殖利率的上揚，通膨走升的預期推動了原物料的上漲，同時推升的美股創歷史新高和全球股價的上揚，然而這個走勢能否持續?

從2016年11月川普當選以來全球公債低利率的長期趨勢已經被打破，以下是六個觀點對利率回檔測試低點的重要變數討論

第一、三月初公佈的的二月非農就業人口將是第一個考驗，如果數據高於15萬人數以上，三月聯準會FOMC會議中升息的議題將會攤在檯面上討論，雖然數據大好導致三月升息的機率偏低，但是無論如何只要數據高於15萬人，聯準會FOMC會議後的聲明用詞必定有所改變，主席葉倫在聯準會FOMC會議後的記者會必定有所説明，這是造成市場波動的第一個因素。

第二、三月份也是市場預期美國總統川普提名新的聯準會理事的重要時刻，由於美國總統川普曾經發表不喜歡葉倫關於低利率的言論，因此市場預期在未來三個可提名的名額之中，將會安插較為鷹派的人士，一旦人選出爐，將會啟動另一波低利率結束的預期。

第三、三月份將是英國正式啟動里斯本第50條約正式脫歐的時間點，市場對於不確定性的擔憂如果無法推升美國公債利率上揚，將顯示公債不再具有過去避險需求的功能。

第四、四月份開始歐洲央行每月的購債規模將從每月的800億歐元下降至600億歐元，期間維持到2017年的十二月，市場的預期心理可能在三月底顯現，需求減少導致債券殖利率上揚。

第五、全球央行正陸續釋放緊縮的訊號，美國聯準會表示將升息三次，歐洲央行降低購債規模，日本央行表示要拉高長短期債券的利差，中國央行調升公開市場逆回購操作利率，皆顯示央行政策的意圖和作法的改變。

第六、三月之後全球的營建開工需求將增加，屆時將推動原物料的需求，中國進行供給測改革，搭配夏季用油需求帶動的油價，全球CPI將有一波走升行情

全球的金融股因為利率上揚的預期已經大漲一波，未來能否持續上揚反射出公債利率能否持續走高，預估如果美國十年期公債殖利率測試2.25%的低點成功之後，將直衝3%的關卡，屆時將引發很多的投資機會。

聯準會升息才符合歐美日的最大利益2015.08.20

今年以來，到底美國升不升息，一直都是狼來了，喊了很多次，三月的時候市場高度期待，結果聯準會的會後聲明表示下一次會議不太可能升息，六月的時候大家又期待了一次，但是在聯準會的會後聲明和記者會，主席葉倫仍老神在在的說，今年會升息，但是哪時候根據經濟數據。七月的時候，大家又期待了一次，認為美國的就業不斷增長，失業率不斷下降，但是聯準會的勞動指標依舊顯示，就業市場不構完美。就在8/20日凌晨公佈的七月份聯準會會議紀錄，內容表示官員認為我們認為升息的機會接近了，市場卻不領情了，從8/10中國放手讓匯率貶值的那ㄧ刻開始，市場的風險意識抬頭，股市下跌，黃金上漲，各國的公債殖利率下降，似乎一切的方向都直指，中國經濟不好，放手讓匯率貶值，打了聯準會一個巴掌。

但是，事實是如此嗎?

我們看到的狀況是，市場對於美國不升息的預期上揚之後，股市有比較好嗎?沒有，股市頻頻破底，從歷史的經驗來看 美國過去的升息 幾乎都是美元升息的中止 為什麼? 因為美國經濟復甦  所以大家可以去國外發展 創造更大的槓桿和效益，或者獲取更便宜的工資環境，但是，這一次不一樣了  現在是低增長 高負債的地球，IMF說這叫做新常態(New Normal)，惟有升息 才能夠將資源留住  現在的套利交易幾乎是美元兌日圓或者美元兌歐元，美國升息 錢往美國走 ，歐洲和日本的股市才會繼續漲，華爾街和歐美的金融專家可以渲染，中國很危險，新興市場很危險 ，所以這是美國升息的主要目的，就是掠奪資源，畢竟美國的貿易對經濟的成長影響不如出口導向的國家大，也因為這樣  我認為現階段在升息前夕，華爾街意圖創在一個假像: ，那就是美國不升息，會導致股市下跌 ，市場恐慌，但是各位想想，聯準會已經講過很多次，未來的升息路徑只是緩步的，為了讓升息可以名正言順 ，正大光明 ，未來升息的環境只能塑造一個現象，那就是如果美國升息，表示美國經濟穩健，過去的經驗都是短空長多，所以我們不要擔心美國升息會搓破金融泡沫，美國沒有泡沫，股市的上漲有基本線的支撐。

各位不要忘了  各國央行現在已經是濫步用盡，這一點他們當然不承認，但是沒有一個央行可以容忍經濟的崩壞，回頭想想，量化寬鬆導致現在的金融價格不適當 已經是不能走回頭路。

如果你是聯準會主席  你可以容忍，大家指責你：因為你升息，所以股市大崩壞嗎? 你可以容忍，大家指責你：聯準會說要信誓旦旦說要升息，但是最後並沒有，導致威信喪失，因為以上的狀況都不能發生，所以最終的結果就是，真正升息前，塑造一個不升息 股市跌的狀況，從套利交易的解釋，那就是不升息，美元不能升值，所以套利交易必須中斷。為了歐美日的利益，打擊中國，所以美國一定要升息

惟有升息，歐美日才能夠從新興市場搶資源，等到美國真正的復甦，原物料自然會反彈，才會促進新興市場反彈，所以這一次升息，會跟過去的經驗相當不一樣。

8/13全球止跌2015.08.13

全球投資市場因為中國央行貶值導致一片混亂，但是8/13凌晨開始歐美應該會表態只穩，尤其是美國，為什麼呢?

首先，上週四美股已經出現上影線，空頭已經掌握制高點，星期二早上中國央行的行為，其實是促進空頭進一步打壓的藉口，但是我們認為中國央行無法在星期四繼續貶值，主要的原因是IMF已經表態認同中國央行的行為，因此在拒絕中國今年納入SDR之後，中國應當會給予面子讓匯率升值，這樣才會符合"沒有干預和自由浮動"的說法，再者，投資人的行為在中國央行宣佈動作的早上和下午是完全相反的行為，也是本波修正告一段落的第二跡象，第三，不論中國是否已經開啟了貶值的大門，這幾天不是已經反映這些行為了嗎? 本波最弱的原油在今天止穩，星期一大漲的原物料剛剛跌停，黃金和歐元都達到反彈的頂點，在漲下去，世界就不一樣了。各位讀者摸摸良心，有這麼嚴重嗎? 聯準會改變措詞了嗎? 世界經濟有什麼改變嗎? 回頭是岸，可以反向操作逆勢搶反彈了

關鍵時刻 美國勞動就業數據會不會假摔2015.08.04

關鍵時刻 美國勞動就業數據會不會假摔

市場預期今年的九月或者十二月聯準會將升息，根據聯準會的邏輯，就業和通膨須達到聯準會委員滿意的程度才會升息。因此市場相當重視每月公佈的勞動就業報告

如果九月要升息，那麼只剩下八月和九月公佈的數據，又根據以往的經驗，每到重要關鍵的時刻，數據的初值都會出乎意料，然後下個月調整到市場的預期。因此在這樣的歷史經驗下，不排除本週五的就業數據會不如預期，當然如預期就是市場穩健，如果不如預期，但是九月份公佈的數據上修、聯準會九月升息，這樣一切就是太巧了

如果我是聯準會主席2015.07.28

如果我是聯準會主席，明後天的會議，我已經會放出風聲要升息

理由如下

一、測試市場反應，九月如果沒升息，市場皆大歡喜，如果升息，就建立威信 

二、增加新興市場壓力，美國已經逐步在外交政策取得上風，升息的預期將導致新興市場國家面臨更大的壓力，削減中國和俄羅斯的實力

三、增加美國的購買力，過往經驗，升息後的美元並不會大舉升值，因此在一個半月的時間，可以先達到原物料崩跌的可能性，從而讓美國享受更大的購買力

四、增加美國談判籌碼，九月IMF會議會討論人民幣能否取得特別提款權，因此升息的議題考驗人民幣是否貶值，然後貶值的人民幣能否取得特別提款權的矛盾

有很多人說，升息會影響經濟，我要反問，現在的經濟好嗎? 有很多人說，升息會讓股市下跌，我要反問，不因為低利率導致股市上揚嗎?

升息的優勢有太多了，如果造成恐慌，新興市場面臨更大的壓力，資金還是會回流美國當避風港，升息，也會吸引資金回流美國，反正美國股市下跌還是會漲回來，其他的地區錢流出去就回不來了，因此金融風暴永遠在美國以外發生且持續，美國的影響都不大

聯準會前的預測20150728

聯準會前的預測

本次的聯準會將在7/30日凌晨公佈會議紀錄，市場的關注在措辭上是否有更多關於升息的訊號

我們的預期是聯準會還是會玩兩面手法，一方面有新的措辭關於升息，另一方面將會重申今年會升息，但是升息取決於經濟數據

葉倫主政以來，聯準會的有別於過去的伯南克時代，是用一種迂迴但又拖拉的方式在主導議事的進行，如同去年九月一樣，在市場大張旗鼓認為聯準會將準備對於降緩QE的時候，他並沒有明顯的改變，但是在下一次十月的會議開啟了QE逐步降緩購債的行為

這一次，市場普遍預期聯準會不是九月就是十二月升息，中間夾雜一個十月的會議，到底是哪一個會議比較有可能呢?

九月是大多數的經濟學家的共識，但是市場的利率期貨顯示再十二月，主要落在這兩個月的時間是因為大家預期聯準會升息的時間點會配合新聞記者發布會

十月的可能性不排除的理由是因為聯準會主席葉倫說過，任何一次的會議都有可能

升息在九月和十二月有什麼差別，葉倫已經說過，早升比晚升好，這樣在有必要升息的時候，不會有時間的急迫性，我認為這句話已經暗示，未來聯準會升息的步調是很緩慢的，可以排除過去每次會議都升息的可能性了

我們預期未來每一季升一碼，倘若如此，那麼九月升息的機會就會比十二月大一些，九月升息的雜音來自於市場認為希臘的事情尚未解決，但是我們不禁要問，希臘是美國考量的重點嗎?

我們認為，九月升息的機率比十二月大一些，畢竟升息的意義在於告訴市場目前的經濟穩定，聯準會持續不斷強調下半年美國經濟會好轉，因此預先打預防針的可能性較高，別忘了聯準會多次利用口頭干預，即使經濟沒這麼好，他還是必須大聲疾呼，寫下一個句點。

當然九月升息比十二月的好處是會吸引更多的資金流向美國，造成原物料的下跌，提振美國的購買力，創造另一輪的消費，這也可以解釋美股相對於其他股市抗跌的原因。八月和九月的時間市場可能有更多的消息，加上淡季，更符合聯準會操控的本色。

相對於其他的人的預測，我們可以另類思考十月的可能性，畢竟上一次聯準會縮減QE的時候也是在沒有記者會的時候，加上我們回顧葉倫出現的時候，其實都在踩煞車，市場對於美國升息早已談論已久，十月升息的聯準會有更寬裕的時間，又不需面對市場的諸多疑慮，雖然市場普遍不預期，但是在我們的想法中隨著時間和國際情勢的改變，機率有逐步上升的可能

總而言之，升息是一個政治問題，不是經濟問題，市場的資金不會因為短短的一碼上揚而減少很多，市場的預期也不至於因為升息而有很大的資金流動性的恐慌，但是今年以來太多的資金上沖下洗，重點在於市場怎麼想，而不是聯準會怎麼做。

6/29日市場再度上演利空不跌的經典. 2015.6.30

6/29日市場開盤後市場紛紛出現跳空，美元強勢，股市下跌，債券價格上漲。似乎希臘舉行公投的議題在市場開盤後就隨即反映，但是有趣的是，觀察開盤和收盤的表現，會發現市場逢低承接的現象

這是央行干預? 還是時間落差? 還是希臘議題即將落幕?

讓我們還原事情的現象

6/26日晚上十一點，希臘總理對人民廣播，決定要舉行公投

6/27日凌晨，美國國債利率創下今年的新高，看起來投資人並不擔心公投的事情，接近收盤的時候，美股由紅翻黑，但是債券價格再創一次新高價，然後在尾盤的時候收斂漲幅

6/28日希臘國會批准公投，確定日期7/5

6/29日期貨開盤之前確定希臘實施資本管制

6/29日期貨開盤，資產變化如下

美債價格大漲，回升到前一週希臘送交新提議的高點附近，但是沒有突破新高

歐元等非美元紛紛創下低點，但是一直到收盤的時候幾乎全數翻紅

黃金開盤兩個小時內見到最高點，但是沒有突破1188的重要關卡，當時後日本股市還沒有開盤，晚上的時候下跌

亞股表現不佳，紛紛低檔徘徊

歐股開盤後，就以最低點不斷向上攀升，直到收盤前漲勢才歇

歐債開盤就是最高點，然後持續走低

當然期間中國股市大幅震盪，盤中的高低點累積起來應該超過15%

我們要問的是，為什麼市場不恐慌? 為什麼大家逢低承接?

這是央行干預? 還是市場對於利空鈍化的反應?

我們認為這是央行干預和市場心理的反應

央行干預的目的已經很清楚，不需要贅述

但是市場在想什麼?

對投資歐洲來說，希臘還不出錢已經是定局，多了希臘退歐議題，只會強化歐洲央行的量化寬鬆行動，如果有恐慌，市場已經先跌，但是如果歐洲團結就經濟，歐股有上漲的空間

如果希臘沒有退出歐元，一切的下跌都是假議題，股市也要漲回來，因此市場逢低承接的意圖相當明顯

黃金的表現也證明市場沒有恐慌，因此市場資金紛紛搶回非美貨幣

但是美國債券尾盤再度走高，似乎又有點避險的跡象

油價下跌，預告接下來投資風險存在，投資人不願意太樂觀，當然另一因素可能是伊朗協議快要達成了

現在情況未明，投資還是短線為主，靜待星期日的結果

希臘議題最新評論2015.6.29

上週希臘與國際債權人協商失敗，希臘總理提普拉司決定將國際債權人的紓困方案送交公投，日期舉行在7/5日，然而國際債權人不願意等到7/5，期限只到六月底，因此希臘正在的公投也是一個沒有實質意義的動作

歐洲央行決定不提高希臘的ELA緊急紓困金，因此希臘將面臨斷金威脅，因此星期一銀行不開門，希臘決定資本管制，每天只能提領60歐元

我們的看法是希臘公投是開倒車的做法，雙方都在賭，國際債權人在賭動亂的希臘是否導致人民願意妥協接受退休金的削減，左派領導的政權正在博弈歐元是否因此垮台，逼迫國際債權人受到威脅而暫停。

對金融面的影響將是歐元下跌，美元上漲，股市下跌，資金湧入美債和德債，黃金則是看市場的混亂程度而定，當然別忘了，歐洲的央行一定會進場干預，所以不要以為歐元就要直線重挫，來來回回洗刷震盪是一定會發生的，所以還是要短線操作

希臘到底該不該留在歐元區?2015.6.22

希臘到底該不該留在歐元區?

從經濟的角度，希臘沒有理由留在歐元區

疲弱的經濟，只有兩個手段可以解決，第一是印鈔，第二是貨幣貶值，但是在歐元區內，希臘做不到上述兩件事情。

希臘另外需要做財政改革，打擊貪腐，降低公務員的比重和退休金制度，很不幸的，在民主制度下，選票決定當政者，希臘達不到上述的政治改革。

希臘退出歐元有什麼後果? 第一是金融體系馬上大亂，第二是經濟在短期間會承受震盪

希臘本身應該很想退出歐元區，只不過歐元區成立的時候，並沒有退出機制，當初混入歐元區的希臘，目前自食其果。

誰希望希臘留在歐元區? 應該是現在的非希臘的政治人物，畢竟歐洲版的量化寬鬆才剛開始，未來還有英國是否退出歐盟的議題，面臨俄羅斯的虎視眈眈，團結，才是目前歐元區非希臘的政治人物所希望看到的

2015年6月聯準會FOMC之前的預測和想法2015.6.17

聯準會FOMC會議將於星期四凌晨亞洲時間結束，本次市場關注的焦點在於鑒於穩健的就業數據，通膨預期的上升，聯準會是否透露更多的升息的訊息，我們的預測如下

第一、將會降低經濟成長和利率的點陣圖
第二、重申今年應該會升息的論調，同時強調升息將事漸近的
第三、重申美國經濟正在復甦的道路，但是要留意國際的風險
第四、並不會對於美元升值的議題有任何的著墨

我們關心的是

第一、是否再度出現葉倫賣權
第二、會後長期利率的走勢

聯準會所謂的取決於數據，我們認為他指的是美國就業市場何時恢復到常態的正常失業率，關於通膨預期，我們認為油價的基期將造成下半年的通膨預期上揚，這個上揚也受到歐洲量化寬鬆的影響。

如果你相信聯準會是鴿派，那麼你就應當認為聯準會本次將會願意承受更多的通膨，此輪的升息將是從2008年以來的首度升息，聯準會已經表態漸進式，就表示她們願意看到更多的通膨和就業復甦才會再升息。因此我們預期，此次聯準會今年只會升息一次，也符合我們預期聯準會降低利率點陣圖的看法

本次是否再度出現葉倫賣權，我們認為機會相當高，畢竟中國和歐洲的量化寬鬆和降息效應已經有所打折，股市都已經從高檔回檔，相對而言，美股重回最堅挺的股市，聯準會第三號人物已經多次表態升息一定會造成震盪，因此在財富效果的迷幻藥下，市場應當會慶祝聯準會漸進式的升息

我們更關心的是本輪升息是否帶動長率的走升，聯準會過去的研究指出，2004年的升息因為沒有帶動長率走升，所以導致資金的錯置，演變成美國的房貸風暴。我們相信央行會從錯誤中學習，然後再犯下不同的錯誤，因此此次長率走升的機會相當大，支持我們採取這樣的論點的其他理由是1. 中國的外匯存底增速下降，而且中國正在嘗試降低美元的依賴，2我們認為油價可能在50-65美元的區間整理，上述理由將支持長率走高3. 歐洲的量化寬鬆效應在下半年會有更明顯的效果展現

長率走高有什麼影響，應當會影響債券經理人的配置，因此會有更多的資金流入，因此受惠的將是股票市場

下半年，震盪開始，請準備好降落傘

希臘問題誰決定?2015.06.15

隨著六月底的逼近，希臘債務問題面臨攤牌，其實希臘問題誰決定? 不在希臘，而在德國。

這是一個悲劇，強權襲奪弱勢、政客玩弄百姓，人民最後倒楣，列強的侵略從過去的殖民變成金融殖民，中產階級將受苦。

自始自終，我都認為希臘的問題由德國決定，將希臘留在歐元區的好處多多，擁有希臘，就擁有歐元貶值、量化寬鬆的藉口，金融圈也可以操縱這個議題，上下其手影響匯率、股市和債市。如果希臘脫離歐元區，歐元肯定升值，因為後段班的學生出局，貨幣哪有不強的道理?

希臘的債務德國可以一手包辦，但是面臨過去改革的成功，自傲的德國人當然不願意留給希臘放鬆的空間，但是人性不改，新上任的希臘政府，能夠有任何的辦法嗎? 奇普拉司總理扛著改革大旗，如果妥協，又將如何面對國內選民? 也只能選擇『敵不動，我不動』的態勢。非得到最後關頭，希臘要表現出壯烈犧牲的一面，否則怎麼交代呢?

因此問題也丟回到德國手裡了

大家都知道，希臘可以退出歐元，但是義大利和西班牙不要退出歐元，這是歐盟盤算的政治效應，因此只要希臘不要退開先例，退出是可以的，但是沒人可以保證，因此問題就繼續拖

德國受惠於希臘的爛帳太多了，貶值帶動出口，推升股市上漲，同時執行量化寬鬆，2012年買進的公債大賺一票，誰不想要希臘留在歐元區呢?德國人很務實，她們不敢說，所以找個藉口上演總理與財長爭辯的小插曲

央行行為與市場前瞻2015.06.12

美國六月份公佈的非農就業人口創下28萬的今年新高，帶動市場對於美國升息的預期，目前我們仍研判九月升息，相信在6/17-18號的FOMC會議會有更新的數據指引。雖然我們預期九月，但是如同聯準會主席所說，一切按照經濟數據而定，我們也不排除會延後到十二月。

為什麼我們會考慮這樣的路徑? 原因是聯準會主席葉倫宣佈不參加八月的全球央行行長會議，這是繼上次柏南克主席之後，聯準會三年內兩度主席缺席。上次缺席的原因我們猜測是柏南克不願意續擔任連續第三任的主席，因此婉拒參加。本次葉倫不參加就相當值得探討，原因是過去聯準會執行量化寬鬆政策的時候，都是利用全球央行行長會議給予市場訊息，然後再接下來的九月進行新措施。本次聯準會主席葉倫缺席，並沒有給予理由，我們猜測是她們並沒有確定九月要升息，所以才會缺席這樣的會議。當然主席葉倫也埋下伏筆，她表示如果未來有空，她會參加，我們猜測，這個有空，應該是聯準會內部有了共識後，她就有時間了。

今年以來，日本央行在默默情況帶動日圓貶新低，日股創新高，相較於歐洲央行德拉吉的動作頻頻，日本央行航漲黑田東彥顯得安靜許多，連大家預期的四月擴大量化寬鬆都沒做。但是這並不影響市場的信心，持續帶動日圓貶值，日股大漲。令我們吃驚的是，就在日圓來到125元的匯率時，央行行長黑田東彥竟然在記者會表示日圓的貶值不一定是因為美國可能升息，一舉帶動日圓回升，澆熄了市場對於日圓貶值的熱情。我們相信日圓貶值絕對是在央行的主導之下的結果，但是時機點來說，竟選在日圓關卡的125價位，這個阻擋，到底是展露央行的自信，還是被迫於其他行長的妥協?值得持續觀察。

歐洲央行在面對希臘債務仍就束手無策，在政治、民主以及納粹的陰影，希臘沒錢還，德國不給錢，歐元和希臘都不想退出歐元，但是欠錢不還，債權人只能不斷和希臘協商。時間久了，連德國內部都傳出內鬨，這樣的劇情拖累了歐股的回跌，也降低了歐洲執行QE的效應，雖然信心起來了，通膨回升了，但是未來前景未定，市場也不願買單。目前而言我們預期歐股的投資價值仍高，下半年會啟動歐洲的投資，投資策略逢低買進。

全球公債市場目前已經令人看不懂了，只看地出央行的干預動作越來越強，四月公佈三月的非農數據相當差，隔日起卻造成殖利率的強力彈升，六月份公佈五月的非農數據相當好，殖利率榷隔了兩天才創新高，這如果不是央行干預，怎麼會有這種短期背離，長線回歸基本面的走勢。央行的欲蓋彌彰表露無疑，美國聯準會主席葉倫和歐洲央行行長德拉吉都表示未來債券的波動性會增加，翻成交易的語言就是我們會進場干預，我們依舊相信，鑒於2013年的QE Temper效應，聯準會會聯手全球央行達到一個目的，那就是即使我要利率向上，我們也不允許市場的利率因為預期而大幅領先，這樣發生這件事情，我們就會干預。因此債券市場仍是未來三個月的主軸。

油價在OPEC部長會議之後彈升，原則上符合預期，畢竟會前大家都預測不會減產，因次在消息確認後，油價的下跌空間就有限了，但是還是要防範，連續幾週庫存的數據增減和油價走勢背道而馳，謎題尚未解開，目前區間57-63美元的沒有被打破，維持這樣的水平，未來通脹的水平在下半年會逐步增加。但是這對股市是好是壞尚難判斷。根據研究，2014年油價與美元的相關性達到-0.97，顯示套利交易也出現在原油和美元。面對下半年伊朗能否談判成功重返原油市場，中國的需求下半年是否減弱，將是基本面的因素，金融面的影響當然是全球央行對於通膨的預期。暫時我們的判斷是油價不會回到年初的45元低點，畢竟美元不會像過去一樣急速升值。通膨某個程度算是對央行沾沾自喜的量化寬鬆是臉上貼金，可以解釋成經濟成長。

中國股市成為今年最亮眼的市場，強到MSCI指數都暫時不納入中國股市。中國股民目前仍是一頭熱，但是也要留意A/H股市的價差幅度持續擴大，操作上仍宜靈活，嚴加停損。香港股市看似便宜，但是走勢並不強勢，暗示著政治面仍是陰影。目前我們擔心的是中國下半年經濟會變緩，對股市的影響尚難判斷，但是對全球的原物料需求將有變化。

下半年我們比較期待的是農產品和畜牧市場，從技術面來說，農產品已經出現漂亮的打底，新聞有些報導尼拉效應的影響可能很高，但是這已經超出我們的研究範圍，小麥的波動性強，適合操作，玉米可以尋找低點買進。畜牧而言，活牛和肉牛的價格尚在歷史高點，但是隨著八月的季節性淡季，我們期待淡季效應，但是也不能輕忽農產品價格的上揚，長線而言，將是我們最期待的黑天鵝市場。

展望未來，市場仍在一個區間震盪，全球的股、匯、債市仍處在一個動態調整，通膨預期隨著油價上升而上揚，也同時改變交易員對債券的想法，面對目前動盪的環境，包含全球股市高檔震盪但技術面越來越趨修正、歐元反彈履次挑戰歐洲QE時的匯率水準，公債殖利率的彈升，未來股匯債三市的動態調整，將是一大考驗。

點評歐美日三大央行2015.06.09

今年以來歐洲的負利率鬧地市場沸沸揚揚，瑞士央行突然宣布放棄緊盯匯率制度造成一日的金融大地震，反觀無消無息的日本，在近期創下股市新高，匯率新低，在這一波全球央行大鬥法之中，取得領先優勢

歐洲央行在德拉吉的帶領下持續量化寬鬆，但是歐債的波動尚未停止，也拖累德國股市回檔超過10%，現階段看來歐元還是有可能突破QE宣佈時候的1.14匯率

全球央行行長之中，最高深莫測的莫過於葉倫領導的聯準會，每次出來講話都是打太極，越講越多，但是政策越來越模糊，或許一句『一切取決於數字』太過於簡單，怕華爾街不買單，於是乎創造了模糊空間，自己也編撰了勞動指數，用來解釋美國勞動復甦並不如每月的非農報告

央行為了拯救普羅眾生，一方面監管銀行，一方面又給予資金創造金融亂象，扭曲了市場的機制，資產價格的錯亂，無奈的是，俗語說的好，不要跟央行對作，不然會死的很慘

月月2%五月份投資績效2015.6.8

月月2%投資績效公佈

五月份總計獲利歐元807.5，美元285

以下投資交易為個人行為，投資人應注意風險

時間	商品	買進	賣出	點數	獲利	手續費	淨利
5月8日	德國DAX		11659
		11648
				11	275	20	255	EUR
5月8日	原油	58.53
			58.62	0.09	90	14	76	USD
	德國DAX		11702
	德國DAX		11734.5
		11729
		11729		-21.5	-537.5	20	-557.5	EUR
5月13日	德國DAX		11537
		11494		43	1075	20	1055	EUR
	德國DAX	11450
			11453	3	75	20	55	EUR
5月13日	黃金		1203.6
	黃金		1213.6
		1208.6		-5	-500	14	-514	USD
		1207.3		6.3	630	14	616	USD
5月14日	A50指數	13175
	A50指數	13175
	A50指數	13075
			13185	10	10	16	-6	USD
			13185	10	10	16	-6	USD
			13210	135	135	16	119	USD